来源：时代文摘
本报记者：国有法人股
“两个汕头老板娘，以10亿元本息，用各种办法加资本息成本，最后弄到了100个亿，参与了大老板娘的青春活力资本运作。”深圳某私募基金基金负责人据本报记者透露。
这种青春活力资本运作正被市场监管层所关注。
12月3日，中国证监会主席刘士余在公开发言中痛批“残暴全面收购”，“你用以路失当的钱从事资本息成本全面收购，行为上从大门口的其他人变为野蛮人，最后变为了金融行业的无赖，这是不可以的。”
实际上，从上世纪80二十世纪美国的废弃物债全面收购，到上世纪90二十世纪晋中驾驭鲁银投资优先股，从西仪股份到保利地产A，资本息成本资本运作的商业模式并不是绝密，当前的故事情节只是历史的不断重现。
资本息成本率上升使得优先股供求短期纷乱，资本息成本全面收购往往带来优先公司股价格的戏剧化变化。“金融行业无赖”驱使着发放贷款者、投机者在市场上享乐欢庆。
发放贷款者在那个链上Purbi着真正血本无归布之子的营生。银行、证券公司、证券公司、证券公司等商业银行，都是那个营生中的发放贷款者。万能险成为证券公司最畅销的新产品，而证券公司最火爆的新销售业务，是给上市公司安信东提供更多定向增发绕道资本息、股权债权，提供更多1∶5的资本息资本息成本。
华东地区某小型证券公司机构部销售业务员据本报记者介绍称，2015-2016年正逢公司股价在高位，很多公司安信东为了增持或融资，有把公司股价沙莱县的政治理念，证券公司便向其积极做广告新销售业务，让安信东展开优先股债权，证券公司提供更多4-5倍的资本息资本息成本，多番相互配合拉高优先股，交易放在证券公司南屯庄的帐户上展开，因此从外边看不出是安信东在展开进行买卖，显示的是证券公司证券营业部，也能避免出现市场监管。
但是，当“残暴人”的资本息来源和资本息资本息成本被市场监管层继续严厉追查，当资本息链无法支撑住利息和债务，不得不卖出优先股的时候，或者系统性的风险来临，优先股组中的标的同时下跌造成浮亏的时候，失去赚钱效应的高资本息成本资本息，如何支付高额利息和债务？谁来买单？
值得一提的是，12月12日，A股重挫，上证指数大跌2.47%，保利地产A跌幅6.25%，南玻A几乎跌停，西仪股份跌幅5.52%，格力电器跌幅6.11%。
1资本息成本全面收购的巨额利润与借钱撬动银行贷款炒房的原理类似，在公司股价上涨的阶段，极高的资本息成本带来极其惊人的赚钱效果。
1982年的美国市场，韦斯雷全面收购公司(Wesray)资本运作吉布森贺卡公司的案例，就是用33万美元，在16个月内赚到6500万美元的巨额利润。
而中国优先股市场上最早的资本息成本全面收购或许当属上世纪90二十世纪晋中操作鲁银投资优先股。当时，几乎身无分文的晋中，从朱焕良手中取得大量鲁银投资的优先股，以这些优先股为抵押，在市场上融得巨额资本息，之后再以这些资本息，在优先股市场上驾驭鲁银投资公司股价，使得鲁银投资的公司股价从1998年三季度的6元左右上涨到2000年2月的40元之上。随着公司股价上涨，不断债权优先股，融得更多的资本息，再用得到的资本息，继续拉高公司股价。
为相互配合炒作，晋中提出了华丽的噱头，称“将长期投资，引入美国做市商的理念”，改组鲁银投资董事会，控制上市公司，打造“有科技部背景”的中科系上市公司，展开外延资本运作。
，导致晋中资本息链断裂，营生垮台，鲁银投资公司股价急速坍塌至3元附近。
资本息成本幽灵再现，类似操作不断上演。
许是为了获取更高的交易对价)，原股东通过定向增发募集资本息、全面收购等动作，促使公司市值暴涨，伴随的是公司公司股价的剧烈震荡。在交易之后，公司股价被反复拉高，现任控股股东一笔笔股权债权，不断融得资本息。
2015年5月22日前后，西仪股份的公司股价突然暴涨，5月22日、5月25日，连续两个交易日大幅上涨后，又是连续3个交易日涨停，之后又是两个交易日的大幅上涨，到6月2日，短短两周多的时间里，公司股价从15元左右上涨一倍，超过30元，这样的强劲上涨，即便是在当时的牛市氛围中，也属罕见。
恰巧，从2015年5月22日开始到6月18日这段时间，是西仪股份定向增发价格的询价期。由于采取的是竞价方式确定发行价格，所以那个阶段的平均价格非常关键。6月19日，确定以15.02元/股的价格展开定向增发发行，已比此前确定的定向增发底价8.92元/股溢价50%多。
这一天，股灾已经发生，上证指数从最高点5178点已连续下挫一周，达到4478点。但是，依然有5家公募基金及申万菱信、招商证券等大型机构参与这笔认购，加上其他投资者共向西仪股份支付了9.7亿元资本息，7月4日到账。而4个交易日之后的6月26日，西仪股份跌停，开始急速下滑，到9月跌到最低的8.99元。
随后，安信东开始策划卖掉公司股权，而9.7亿元的现金对于上市公司的估值和定价来说，意义非同寻常。2016年4月，西仪股份原实际控制人茅惠新将尤夫控股的股权转让给了苏州正悦投资管理有限公司，作价18.96亿元。
2010年上市至2016年三季报，西仪股份为上市公司股东总计贡献了净利润4.5亿元左右，原实际控制人茅惠新则以30%左右的西仪股份股权及其他却套走了19亿元左右的资本息。
为了支付这19亿元左右的资本息，新的实际控制人江苏正悦，以西仪股份的股权为抵押，从上海银行崇明支行得到了15亿元的贷款，同时支付了3.96亿元的自有资本息。如果以当时15元左右的优先公司股价格计算，总计债权了1.19亿股，因此这笔资本息是按照公司优先股的市价来债权。
全面收购之后，安信证券发布研究报告称“变更实际控制人想象空间大”，招商证券则称“主营销售业务进入上升周期，安信东更换有望进军互联网+领域”，西仪股份的优先公司股价格也在4月底5月初有了显著上涨。
2016年7月，西仪股份发布公告，将此前募集的9.7亿元资本息中的6亿元，挪用于补充流动资本息，9月14日，西仪股份公司股价又一波显著的上涨，达到阶段高位的22元左右。
这一天，西仪股份宣布展开优先股债权操作，把此前资本息成本全面收购时从上海银行崇明支行的贷款归还，赎回了优先股，同时，把优先股债权给中融国际信托，此笔优先股债权如果是按照市价的22元展开，公司可以融资超过22亿元，意味着扣除资本息成本全面收购之后的本息和利息后，还能额外多获得3亿元左右。如果此笔融资是按照优先股市价的80%展开计算，那么，如果公司股价跌到18元附近，则控股股东将面临强制平仓的风险，必须追加保证金。
越来越多的全面收购者开始复制资本息成本全面收购及证券公司的套路。近期被交易所关注的资本息成本全面收购的公司还包括：焦作万方、步森股份、天马股份、浔兴股份、银鸽投资。
2资本息来源多渠道上世纪80二十世纪，资本息成本资本运作在美国爆发式发展，1986年达到3300件，废弃物债在其中起了至关重要的作用。当时在美国的资本息成本资本运作交易中，一般由银行提供更多60%的资本息，由全面收购人提供更多10%左右的优先股，其余资本息则交给废弃物债募集，这部分没有抵押没有担保，但收益率很高。从1980-1985年，美国废弃物债年度发行规模从17亿美元飙升到198亿美元。
相比起来，中国市场资本息成本全面收购中，债券作用并不突出，更多的是证券、银行、保险、资管、民间借贷等各种渠道的综合运用。
根据银监会采用的普华永道会计师事务所的报告，宝能全面收购保利地产资本息的资本息成本比率为1∶4。
数据显示，2016年1-10月，前海人寿万能险收入规模为721.43亿元，占比80.2%。万能险可以让客户把保费分配一部分，交由证券公司展开投资。由于万能险对客户承诺高收益，因此井喷式发展。据保监会数据，2016年1-10月以万能险为主的保户新增交费为1.05万亿元，年累计增速74%，结算利率为5%左右。
而晋中在驾驭鲁银投资优先股时，之所以能迅速融到资本息，除了向借贷者提供更多高昂的利息费率之外，还给予融资中介15%的好处费。
据本报记者注意到，西仪股份在被资本息成本全面收购的过程中，资本息成本资本息的利息为月息1.5%，相当于18%的年利率。巧合的是，此利率刚好与温州一带民间借贷的利率水平相同。这笔15亿元的贷款，是由浙江三花钱江汽车部件集团有限公司委托上海银行崇明支行向全面收购者苏州正悦发放的。
“证券公司近段时间最火爆的销售业务是，给上市公司安信东提供更多定向增发所需的绕道资本息、优先股债权，给安信东提供更多市值管理的资本息，公司股价拉高之后，再做一次优先股债权，从而帮助安信东套取更多的资本息出来。”前述华东地区小型证券公司机构部销售业务员据本报记者介绍道。
除了交易佣金，证券公司在营生中还能赚到6%-8%的利息费。在公司股价拉高之后，证券公司帮客户解除此前债权的优先股，上市公司重新把优先股拿去债权，在公司股价高位，同样数量的优先股可以债权得到更多的资本息。
大型的银行或证券公司，也会为企业资本运作提供更多资本运作贷款，但提供更多的资本息成本一般为1倍，不会超过2倍。“比如摩根士丹利2016年帮助海舟集团(化名)全面收购英国著名IT公司的案例，就是由摩根士丹利担任交易的财务顾问，并给交易提供更多60%的贷款，但另外的40%资本息要求海舟集团自己支付，没想到海舟集团这40%也不想自己支付，而是到国内金融圈中融资，完全依赖资本息成本的套路。”华南地区某大型银行行长据本报记者透露。
3优先股组的风险“陆海就是背锅侠。”中国恒大内部人士对本报记者说道。
历任中国国际金融有限公司资管部投资经理、安信证券投资部总经理的陆海，从2012-2014年6月份，都在前海人寿资产管理中心担任副总经理，2016年2月开始在恒大人寿任职投资总监兼投资管理中心总经理，可谓一直在风口浪尖上行走。
中国恒大旗下恒大地产与恒大人寿在二级市场上的投资风格迥异。嘉凯城、廊坊发展的十安信东中出现的是恒大地产集团有限公司的名字，2016年陆续买入之后，一直在增持，中国恒大通过旗下地产公司买入保利地产A的优先股，也是如此风格。
而另一边，中科三环、沧州明珠、梅雁吉祥等12只优先股的十安信东中，显示的是恒大人寿保险-传统组合A，恒大人寿-万能组合B。对于那个优先股组的操作风格，11月8日，保监会批评其“快进快出”，应深刻反省短期炒作优先股的负面影响。
前海人寿的优先股组中的数量有40只左右，根据万德数据，这些优先股前十安信东中出现的是前海人寿保险-海利年年，前海人寿-自有资本息，前海人寿-万能险产品，偶尔同时出现的还有深圳钜盛华股份的名字。
在那个优先股组中，保利地产A以及南玻A的优先股被债权。前海人寿买入南玻A的优先股时间点为2015年1-3月，买入4%左右，阶段均价为8.5元，4-5月份再次买入5%左右，此时公司股价暴涨，均价为13元左右，2015年5-11月，买入5%左右，均价为10元左右。目前南玻A公司股价为12元左右，仅从交易差价来看，获利并不算多。
在被投资标的市值没有大幅上升的时候，2016年7月12日，钜盛华将近6000万股南玻A优先股债权给中国银河证券股份有限公司。
前海人寿在2015年7月出现在保利地产A的前十安信东中，当时均价为13元左右，前海人寿买入了5%，但在2015年8月底到12月底之间，钜盛华买入8.38%的保利地产A，当时造成万科A的公司股价从14元左右暴涨到22元附近，并停牌很久。目前，保利地产A的优先股均价在23元之上，这笔交易对前海人寿和钜盛华来说，是显著盈利的。
2015年10月28日及11月18日，钜盛华将保利地产A优先股债权给鹏华资产，2016年7月12日，钜盛华再次将保利地产A优先股债权给银河证券。
“债权优先股显示了公司急需资本息，但无论是资本息成本全面收购的本息，还是股权债权得到的资本息，都是有成本的，利率都不低。”前述深圳私募基金基金负责人据本报记者分析道。
12月5日，保监会向前海人寿发函，要求迅速整改万能险销售业务，并责令在三个月内禁止申报新产品。12月9日，保监会暂停恒大人寿保险有限公司委托优先股投资销售业务。12月9日晚，前海人寿承诺，未来将不再增持格力电器优先股，并会择机退出。
“一方面是资本息成本资本息来源被收紧，意味着减缓买入的步伐；另一方面是宣布要卖出优先股，市场环境如果变化，对所有资本息成本全面收购的群体都是巨大风险。”上述私募基金基金负责人据本报记者表示。
值得注意的是，在美国疯狂加资本息成本资本运作仅仅几年之后，废弃物债违约率急速攀升，由4%上升到11%。废弃物债也与经济形势的拐头互为加速，最后，1990年，废弃物债的崩溃让美国政府付出1660亿美元的救助，数百人入狱，那个阶段被称为“贪婪的十年”。
编辑：蒸鱼
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